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Jun 05, 2023

El ascenso de China Evergrande, un impago masivo y una reestructuración de la deuda

Una de las mayores reestructuraciones de deuda jamás realizadas por China está empezando a tomar forma. China Evergrande Group fue declarado en default a finales de 2021, la víctima más destacada de una crisis más amplia en el

Una de las mayores reestructuraciones de deuda jamás realizadas por China está empezando a tomar forma. China Evergrande Group fue declarado en default a finales de 2021, la víctima más destacada de una crisis más amplia en la industria de desarrollo inmobiliario del país. El gobierno ha intervenido para supervisar el rescate, sofocando los temores de un colapso desordenado que podría haber sacudido la economía mundial. Pero los tenedores de bonos de Evergrande todavía se preguntan cuánto de su dinero verán cuando se calme el polvo.

1. ¿Cómo llegamos aquí?

Evergrande, fundada en 1996, dependió de fuertes préstamos para impulsar su crecimiento. Se convirtió en el mayor prestatario de deuda en dólares entre sus pares y durante un tiempo el mayor desarrollador del país por ventas contratadas. En su sitio web, dice que posee más de 1.300 proyectos en 280 ciudades. Con el paso de los años, la empresa también se expandió a áreas que van desde vehículos eléctricos hasta un equipo deportivo local. Tuvo un problema de liquidez en 2020 y esbozó un plan para reducir aproximadamente a la mitad su deuda de 100 mil millones de dólares para mediados de 2023. Pero el mercado inmobiliario de China comenzó a desacelerarse a medida que los reguladores tomaron medidas enérgicas contra el endeudamiento excesivo. Otros problemas de financiación hicieron caer las acciones y los bonos de la compañía y, después de pagos atrasados ​​​​de algunos bonos en dólares, no cumplió con la fecha límite de diciembre de 2021 para pagar dos cupones de bonos en dólares. Rápidamente se creó un “comité de gestión de riesgos” dominado por funcionarios estatales para evitar un colapso total y guiar la reestructuración de la empresa.

2. ¿Cuál es el plan?

Un plan de reestructuración publicado en marzo propone que los inversores en bonos de Evergrande reciban nuevos pagarés con vencimiento en 10 a 12 años, o una combinación de nueva deuda e instrumentos vinculados a las acciones de su unidad de servicios inmobiliarios, su división de vehículos eléctricos o el propio constructor. Mientras tanto, Evergrande preparó nueva información para los acreedores, incluido un análisis de recuperación realizado por Deloitte, según el abogado de Evergrande. Dijo que la recuperación promedio de los bonos de Evergrande sería del 22,5%, frente al 3,4% si la empresa se liquida.

3. ¿Tienen los tenedores de bonos algún poder de negociación?

Algunos inversores extranjeros vieron de poca utilidad presentar su caso ante los tribunales chinos, dada la fuerte participación del gobierno. Al principio, un grupo de ellos criticó lo que llamaron la falta de compromiso de la empresa. Sin embargo, los tenedores de bonos consiguieron más influencia en junio de 2022, cuando un acreedor presentó una demanda para liquidar Evergrande en Hong Kong. Ese tribunal presionó a la empresa para que presentara pruebas concretas de los avances en las negociaciones de la deuda para evitar liquidaciones. Después de meses de retraso, Evergrande recibió la aprobación judicial para celebrar votaciones sobre su plan de reestructuración de deuda extraterritorial a finales de agosto de 2023, en Hong Kong. Las audiencias para aprobar los resultados se programaron para dos semanas después.

4. ¿Qué tan malas están las finanzas de Evergrande?

Los resultados, largamente retrasados, publicados en julio ofrecieron una pista asombrosa. Evergrande anunció pérdidas combinadas de 81 mil millones de dólares para 2021 y 2022, las dos primeras pérdidas anuales de la compañía desde su salida a bolsa en 2009. Sus ingresos se redujeron a la mitad en 2021, a unos 250.000 millones de yuanes (35.000 millones de dólares), y volvieron a caer el año pasado a 230.000 millones de yuanes. Mientras tanto, la deuda de los promotores se ha disparado, con pasivos totales que alcanzaron los 2,58 billones de yuanes a finales de 2021, o casi 360.000 millones de dólares, antes de caer ligeramente a 2,44 billones de yuanes en diciembre del año pasado. La escasa reserva de efectivo de la empresa de 4.300 millones de yuanes a finales de 2022, en comparación con una deuda a corto plazo de alrededor de 587.000 millones de yuanes, podría explicar su inminente necesidad de un plan de reestructuración de la deuda, según analistas de Bloomberg Intelligence. Mientras tanto, la clasificación de ventas por contrato de Evergrande se ha recuperado hasta situarse en el puesto 18 entre unas 200 empresas a mediados de año. Sin embargo, no está claro cuánto de ese rebote provino de las ventas de propiedades con descuento utilizadas para pagar préstamos vencidos y productos de inversión de gestión patrimonial conocidos como WMP.

5. ¿Son fiables las cifras?

Prism, una pequeña firma de contabilidad nombrada auditora de Evergrande en enero, agregó una renuncia de opinión a las cuentas de Evergrande, diciendo que no puede obtener evidencia de auditoría suficiente y apropiada. Aún así, los resultados dan a los tenedores de bonos extraterritoriales algo que reflexionar antes de votar sobre la propuesta de reestructuración de deuda de la compañía.

6. ¿Cómo va el negocio?

La actividad en las obras de construcción de Evergrande parecía estar volviendo a la normalidad este año. El presidente Hui Ka Yan dijo en una reunión interna en julio que algunos proyectos estaban "cerca de la línea de meta" para su ejecución, según un informe de los medios locales. Los proyectos inacabados se encuentran principalmente en ciudades del interior como Kunming o Guiyang, afirmó. El promotor sigue bajo presión legal y se enfrenta a 1.601 demandas por 383.000 millones de yuanes relacionadas con su unidad inmobiliaria en la parte continental hasta mayo. Mientras tanto, las acciones han estado suspendidas desde marzo de 2022. Antes de que puedan reanudar sus operaciones, la bolsa de valores de Hong Kong ha dicho que el promotor debe retirar o desestimar la petición de liquidación presentada en su contra, entre otras medidas.

7. ¿Aún podría el gobierno rescatar a Evergrande?

La perspectiva se consideró durante mucho tiempo como improbable y se desvaneció aún más cuando el entonces gobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, dijo que la empresa sería tratada de forma orientada al mercado. Un rescate total podría tolerar tácitamente el tipo de endeudamiento imprudente que también metió en problemas a empresas que alguna vez fueron de alto vuelo como Anbang Group Holdings Co. y HNA Group Co. Por otro lado, permitir el colapso total de un gigante como Evergrande causaría dolor a muchas otras empresas, así como a los posibles propietarios de viviendas. Los reguladores chinos le han dicho al constructor que dé prioridad a los pagos a los trabajadores y proveedores inmigrantes.

8. ¿Qué pasa con el resto del sector inmobiliario de China?

Está sumido en una desaceleración récord, lo que sofoca la recuperación este año en la segunda economía más grande del mundo. Después de una caída del 28% en las ventas residenciales a nivel nacional en 2022, un repunte a principios de este año fracasó en junio. Los valores de las viviendas están cayendo nuevamente y la inversión inmobiliaria se contrajo a un ritmo más pronunciado en la primera mitad del año. La crisis crediticia entre los promotores tampoco ha dado señales de aliviarse, y este año más promotores han incumplido o suspendido sus pagos. El máximo órgano de toma de decisiones del gobernante Partido Comunista, el Politburó, señaló un mayor apoyo al sector inmobiliario en una reunión de mitad de año. Su lenguaje sobre la propiedad (que representa hasta el 20% del PIB una vez que se agregan los sectores relacionados) fue notablemente más suave que en reuniones anteriores y omitió el eslogan característico del presidente Xi Jinping de que “las casas son para vivir, no para especular” por primera vez. tiempo en años. En julio se dijo que las autoridades chinas estaban considerando aliviar las restricciones a la compra de viviendas en las ciudades más grandes del país, lo que podría incluir eliminar las normas hipotecarias que exigen pagos iniciales más altos y tienen límites de endeudamiento más restrictivos para quienes compran una vivienda por primera vez.

9. ¿Quién es Hui Ka Yan?

Cuando Xi celebró el centenario en 2021 de la fundación del Partido Comunista con un discurso que proclamaba el imparable ascenso de su nación, allí, contemplando las festividades en la Plaza de Tiananmen, estaba el fundador de Evergrande, Hui. Nacido en la pobreza como hijo de un leñador, Hui ha sido miembro del partido durante más de tres décadas y ha invertido en áreas respaldadas por los máximos dirigentes, como los vehículos eléctricos y la medicina tradicional china. Ha sido un destacado filántropo (aunque su patrimonio neto se ha visto afectado) y la compra por parte de Evergrande del equipo de fútbol local Guangzhou FC indica que compartía la pasión de Xi por el deporte. Al final, esos vínculos políticos no fueron suficientes para evitar una cesación de pagos. Se decía que Hui solicitó una licencia personal de la Conferencia Consultiva Política del Pueblo Chino en 2022 mientras Evergrande trabajaba para desactivar los riesgos operativos.

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